Kursy dwóch polskich gigantów odzieżowych z GPW w ostatnich miesiącach idą łeb w łeb. Jednak oceny analityków zaczynają się coraz bardziej rozjeżdżać na korzyść producenta obuwia CCC. Zapytaliśmy analityków dlaczego tak jest.
Od początku roku wycena wartego obecnie około 14,6 mld zł LPP poszła w górę o około 39%. Walor produkującej buty i handlującej nimi spółki CCC urosła od początku stycznia o około 35%, do 11,2 mld zł. Można więc powiedzieć, że kursy tych papierów idą w tym roku łeb w łeb, także w porównaniu do WIG20.
Wykres 1. Notowania LPP i CCC na tle WIG20
Źródło: Stooq
W tej chwili kursy akcji obydwu spółek się spotkały. W jakim kierunku teraz pójdą? Czy w tym samym?
Patrząc się na rekomendacje analityków, można odnieść wrażenie, że o wiele lepsze perspektywy rysują się przed CCC (tab. 1.), niż na LPP (tab. 2).
Tab. 1. Rekomendacje dla CCC w 2017 roku
Źródło: Strefa Inwestorów
Tab 2. Rekomendacje dla LPP w 2017 roku
Źródło: Strefa Inwestorów
W krótkim terminie i CCC i LPP będą rosły
To wrażenie zostało spotęgowane w poniedziałek przez Vestor Dom Maklerski, który wydał dla tych dwóch gigantów odzieżowych przeciwstawne rekomendacje. Jego analitycy poradzili, by kupować walory CCC (cena docelowa: 322 zł), a sprzedawać papiery LPP (cena docelowa: 6.962 zł).
Według analityków Vestor DM, w krótkim okresie obie spółki powinny nadal zyskiwać na wzroście polskiego rynku obuwia i odzieży.
Polski rynek odzieży i obuwia nadal rośnie. Według szacunków PMR, w latach 2017-2022 średnioroczny wzrost przekroczy 4%. Dobrą koniunkturę widać w wynikach LPP i CCC: w 9 miesięcy 2017 LPP odnotowało wzrost sprzedaży/ m2 o +9% r/r, zaś CCC +7% r/r (nie uwzględniając eObuwia). W krótkim okresie korzystne otoczenie makro pozwoli obu spółkom na dalsze wzrosty poziomów sprzedaży na metr kwadratowy - napisali.
W Internecie mocniejsze jest CCC
Problem w tym, że – według analityk Vestor DM – coraz większe znaczenie dla LPP i CCC będzie miała sprzedaż poprzez kanał internetowy. W tym kanale, według analityków Vestor DM, relatywnie dużo mocniejszą pozycję ma CCC, niż LPP. Ze względu na m.in:
- skokowy wzrost udziału w rynku online dzięki przejęciu sklepu eObuwie;
- mniejszą konkurencję w obuwiu ze strony zagranicznych graczy odzieżowych typu Zalando;
- niższy udział online w obuwiu - większy potencjał wzrostu;
- multibrandowy charakter eObuwia.
Tymczasem LPP samodzielnie buduje kompetencje e-commerce. A to wiąże się z wyższym poziomem wydatków inwestycyjnych, niż w przypadku CCC – zwraca uwagę Michał Krajczewski, analityk Biura Maklerskiego BGŻ BNP Paribas.
W oparciu o nasze prognozy oczekujemy, że kanał internetowy w 2019 roku wygeneruje ok. 17% przychodów CCC oraz ok. 7% w LPP - prognozują analitycy Vestor DM.
CCC ma większy potencjał do rozwoju w regionie
Również Michał Krajczewski, analityk Biura Maklerskiego BGŻ BNP Paribas wskazuje, że w dłuższym terminie akcje CCC mają wyższy potencjał do wzrostu względem LPP.
CCC posiada mniejszą ekspozycję na sprzedaż poza Polską względem LPP. Obuwnicza spółka posiada więc większy potencjał do wzrostu w regionie. Planem CCC jest również rozpoczęcie silniejszego rozwoju franczyzy po 2018 r. poza Europą - zwraca uwagę Krajczewski.
LPP jest już obecne w 19 krajach. W tym roku spółka otworzyła flagowy sklep w Londynie, wydając na niego niemal 5 mln funtów. Łączna liczba sklepów wszystkich marek LPP na wszystkich rynkach będzie wynosić pod koniec roku 1747 (wobec 1703 na koniec 2016 roku).
Zyski CCC będą rosły szybciej, zwłaszcza jeśli pogoda będzie kiepska
Ta odmienna sytuacja fundamentalna spółek przełoży się w 2018 roku na wyniki finansowe. Analitycy prognozują, że szybciej będą rosły zyski CCC.
Prognozowane wartości wskaźnika EV/EBITDA na rok 2018 są nieco wyższe w przypadku CCC niż LPP. Zwracam uwagę na oczekiwania dotyczące dynamiki zysków: według konsensusu Bloobmerga rezultat EBITDA w CCC będzie w 2018 roku wyższy o prawie 27%, natomiast w LPP o około 19% r/r - wskazuje Krajczewski.
Tomasz Sokołowski, analityk BZ WBK Brokerage, radzi zerknąć również na wskaźnik PEG (Projected Earnings Growth). Jest to iloraz aktualnego wskaźnika cena/zysk do konsensusu prognoz zysku przypadającego na akcję.
W takim porównaniu lepiej wygląda CCC. Ma PEG na poziomie 0.7x, przy założeniu neutralnego wpływu pogody na biznes w 2018 roku. Dla LPP wskaźnik ten wynosi 0.9x. Zapowiadane pogorszenie pogody również powinno wpływać na poprawienie sentymentu wobec tych spółek i znów CCC powinno wyglądać tu lepiej, bo ma bardziej wrażliwy biznes model na pogodę, szczególnie w październiku - zwraca uwagę Sokołowski.
Warto dodać, że LPP ma w planie zwiększenie wydatków na badania i rozwój, co zapewne obciąży wynik netto. W przyszłym roku LPP chce zatrudnić ponad 1 tys. pracowników oraz wydać blisko 200 mln zł w obszarze B+R. Obecnie spółka w tym obszarze zatrudnia 1,2 tys. osób i wydaje na ten cel ponad 160 mln zł rocznie.
Tab. 3. Najważniejsze wskaźniki finansowe LPP i CCC
| LPP | CCC | |
|---|---|---|
| C/Z | 68.74 | 34.67 |
| C/WK | 6.89 | 11.11 |
| EV/EBITDA | 26.61 | 26.04 |
| PEG 2018 | 0.9x | 0.7x |
| ROE | 10.02% | 32.05% |
Źródło: Strefa Inwestorów
W opinii analityków, CCC jest o wiele bardziej perspektywiczną spółką, niż LPP. Gdański gigant odzieżowy ma co prawda również ambitne plany rozwojowe, ale coraz bardziej przypomina wielki, trudno sterowalny pancernik, zmęczony bitwami i sztormami. CCC jest niewiele mniejsze, patrząc na kapitalizację, ale jednak sprawia wrażenie wciąż zwrotnego krążownika, który najważniejsze i najbardziej ekscytujące rejsy ma dopiero przed sobą. To oczywiście nie oznacza, że natychmiast, że akcje LPP nie będą rosły. Jeśli jednak chodzi o akumulowanie, to wszystko wskazuje na to, że analitycy uważają, że rozsądniej postawić na spółkę CCC.
